حددت إدارة البحوث ببنك الاستثمار فاروس القيمة العادلة لسهم الصناعات الغذائية العربية – دومتي عند 9.40 جنيه للسهم، مع التوصيه بزيادة الأوزان النسبية على السهم . وأشارت خلال مذكرة بحثية لنتائج أعمال الشركة خلال الربع الأول 2021، والتي أظهرت انخفاض في الإيرادات نتيجة إنهاء التعامل مع وكلاء الائتمان وغلق المدارس. ووفقًا للمؤشرات المالية ل«دومتي» حققت الشركة إيرادات بقيمة 647 مليون جنيه في الربع الأول 2020، لتنخفض 20.7% على أساس ربعي، و13.1% على أساس سنوي. وتقل هذه القيمة عن توقعات «فاروس» البالغة 781 مليون جنيه، لأن الشركة أنهت تعاملها مع وكلاء الائتمان كافة، مما أدى إلى تكبدها خسائر بقيمة 90 مليون جنيه. في حين تتوقع الشركة أن هذا الإجراء سيحسن من أرباحها ومرونة قرارتها ذات الصلة بزيادة الأسعار، كما سيؤثر بالإيجاب على معدل التدفق النقدي بداية من الربع الثالث 2021، خاصة وأن شراء الوكلاء لمنتجات الشركة بنظام التقسيط لا يعطي الإدارة مرونة كافية لرفع الأسعار. وبلغت مبيعات الجبن (71% من إجمالي الإيرادات) 461 مليون جنيه (-20% ربعيًا و11.5% سنويًا). على الرغم من انخفاض قيمة المبيعات، ارتفعت الأحجام المباعة 4% على أساس سنوي (وذلك بعد تحييد أثر قرار إنهاء التعامل مع وكلاء الائتمان). وسجل قطاع المخبوزات أيضًا تراجعًا في الإيرادات بنسبة 15.3% على أساس ربعي، و12.7% على أساس سنوي إلى 130 مليون جنيه. نتج هذا التراجع لانخفاض الأحجام المباعة بنسبة 9% سنويًا نتيجة قرار الحكومة بإغلاق المدارس. وقد تأثر أيضًا قطاع إنتاج العصائر بقرار غلق المدارس، حيث انخفضت إيراداته بنسبة 34.5% ربعيًا و25.2% سنويًا إلى 56 مليون جنيه مصري. إيرادات القطاعات (مليون جنيه) ربع أول 2020 ربع رابع 2020 ربع أول 2021 ربعيًا سنويًا الجبن 520 576 461 -20.0% -11.5% العصائر 75 86 56 -34.5% -25.2% المخبوزات 149 154 130 -15.3% -12.7% إجمالي 745 816 647 -20.7% -13.1% وبلغ مجمل أرباح الربع 133 مليون جنيه، منخفضًا 35.4% على أساس ربعي، و27.8% على أساس سنوي. وبذلك انخفض هامش مجمل الأرباح إلى 20.5%، بواقع 4.7 نقطة مئوية ربعيًا، و4.2 نقطة مئوية سنويًا. وأوضحت «فاروس» أن زيادة أسعار المواد الخام كان دورًا في هذا الأمر، ونخص بالذكر أسعار زيت النخيل التي ارتفعت بنسبة تزيد عن 40%، فضلا عن ارتفاع تكاليف التعبئة والشحن. وارتفعت نسبة المصروفات العامة والإدارة والبيع من الإيرادات بواقع 4.8 نقطة مئوية ربعيًا و2.4 نقطة مئوية سنويًا إلى 20.6%. من ثم، انخفضت الأرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك بنسبة 81% ربعيًا و72.8% سنويًا إلى 18 مليون جنيه. وتراجع أيضًا هامشها بواقع 8.7 نقطة مئوية ربعيًا و6.0 نقطة مئوية سنويًا إلى 2.7%، وهو ما يعكس صورة التراجع في هامش مجمل الأرباح وارتفاع المصروفات العامة والبيعية والإدارية. وتكبدت الشركة صافي خسارة بقيمة 3 مليون جنيه خلال الربع، مقارنة مع صافي ربح بقيمة 32 مليون جنيه في الربع الأول، و53 مليون جنيه في الربع الرابع 2020. هامش مجمل الأرباح وفقًا للقطاع ربع أول 2020 ربع رابع 2020 ربع أول 2021 ربعيًا سنويًا الجبن 24.3% 23.3% 19.6% -3.7 نقطة مئوية -4.7 نقطة مئوية العصائر 18.5% 19.6% 15.6% -4.0 نقطة مئوية -2.9 نقطة مئوية المخبوزات 32.3% 36.8% 28.6% -8.2 نقطة مئوية -3.7 نقطة مئوية إجمالي 24.7% 25.2% 20.5% -4.7 نقطة مئوية -4.2 نقطة مئوية وأكدت «فاروس» أن هذه النتيجة مخالفة لتوقعاتها التي قدرت أن الشركة ستحقق صافي أرباح بقيمة 31 مليون جنيه، ونتج عن ذلك تسجيل هامش صافي خسارة بنسبة 0.5%، مقارنة مع هامش صافي ربح بنسبة 4.3% في الربع الأول 2020، و6.5% في الربع الرابع 2020. وفقًا لمستجدات الأوضاع الأخيرة، توقعت «فاروس» أن لا تنجح شركة دومتي في تسجيل أي أرباح في النصف الأول من العام، بعد إنهاء علاقتها مع كافة وكلاء الائتمان وتداعيات هذا القرار المتوقعة بتحقيق خسائر على مستوى المبيعات قد تصل إلى 155 مليون جنيه، أي قرابة 7% من إجمالي إيرادات النصف الأول من العام، أما مع بداية الربع الثالث، توقعت أن تتحسن نتائجها مقارنة مع العام الماضي. وتستهدف «دومتي» أن ترفع صافي الدخل بنسبة 6-7% سنويًا في الربعين الثالث والرابع من العام، وأن ترفع إجمالي إيراداتها بنسبة 15-20% سنويًا، إضافة إلى ذلك، من المتوقع لهدوء وتيرة ارتفاع أسعار المواد الخام حاليًا أن تدعم مستويات ربحية الشركة- وفقًا لفاروس. وعلى مستوى عام 2021 كاملة، توقعت «فاروس» أن تسجل 3.3-3.4 مليار جنيه في خانة إجمالي الإيرادات بعد أن تتغلب على تأثير إنهاء التعامل مع وكلاء الائتمان في النصف الأول من العام، ومن المتوقع أن يتراوح صافي دخل الشركة بين 140 – 150 مليون جنيه. علاوة على ذلك، تعمل الشركة على خفض عدد أيام الحسابات المدينة بواقع 20-22 يومًا، لتصل إلى 60 يومًا بنهاية الربع الثالث 2021. وتناقش الشركة أيضًا مع الحكومة إمكانية رفع أسعار المنتجات المباعة إلى وحداتها التابعة، ومن المتوقع أن تظهر نتائج هذا النقاش بحلول شهر يوليو. بنهاية شهر رمضان، بدأت الشركة تشغيل خط إنتاج مخبوزات ثالث، ويعمل حاليًا بنسبة 50% من طاقته. وتطرح الشركة حاليًا منتجات "ساندويتش دومتي"، وبالأخص تلك التي أمامها مساحة لرفع أسعارها عن النقطة السعرية الحالية، من ثم، ارتفع متوسط سعر بيع منتجات قطاع المخبوزات بنسبة 23% من 3.3 جنيه إلى 4.05 جنيه. سيترتب على ذلك تحقيق هامش مجمل أرباح نسبته 38-39% على مستوى قطاع المخبوزات. ويتداول سهم دومتي عند مضاعف ربحية مقداره 6.3 مرة لعام 2021، و5.3 مرة كقيمة المنشأة إلى الأرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك. المؤشرات المالية الربعية مليون جنيه ربع أول 2020 ربع رابع 2020 ربع أول 2021 ربعيًا سنويًا الإيرادات 745 816 647 -20.7% -13.1% تكلفة البضاعة المباعة (561) (610) (514) -15.7% -8.3% مجمل الأرباح 184 205 133 -35.4% -27.8% هامش مجمل الأرباح، (%) 24.7% 25.2% 20.5% -4.7 نقطة مئوية -4.2 نقطة مئوية مصروفات البيع والتوزيع (122) (115) (120) 4.2% -1.0% المصروفات العامة والإدارية (14) (13) (13) -2.6% -6.9% مصروفات المبيعات والعامة والإدارية/الإيرادات 18.2% 15.8% 20.6% 4.8 نقطة مئوية +2.4pps هامش الربح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك (%) 65 94 18 -81.0% -72.8% هامش الأرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك 8.8% 11.5% 2.7% -8.7 نقطة مئوية -6.0 نقطة مئوية الأرباح قبل الفائدة والضريبة (%) 53 68 (0) -100.7% -100.9% هامش الأرباح قبل الفائدة والضريبة 7.1% 8.3% -0.1% -8.4 نقطة مئوية -7.2 نقطة مئوية الدخل من الفائدة 2 5 8 68.9% 233.7% مصروفات الفائدة (14) (20) (19) -4.3% 35.4% الأرباح قبل الضريبة (%)
